虽然短期内欧美财务政策都无望边际宽松，但美国财务可持续性担心持续加码，对削减赤字继续“失信”、不只会通过货泉收缩抵消部门宽松效应，更将成为股市不不变性的来历。如我们正在《对等关税对欧元区意味着什么？》（2025/4/27）平分析，德国以及欧盟其他国度2025年财务无望边际扩张，暖和推高2025年增加，欧洲股市对此反映积极。5月22日美国通过“斑斓案”，显示美国财务扩张力度可能超出此前预期，但美国市场却履历股债汇三杀，特别是10年、30年期美债利率别离再度冲破4。5%、5。0%的高位（图表8；拜见《的“斑斓案”和日益恶化的美债前景》，2025/5/24）。这反映美国财务宽松的边际结果可能喜忧各半，即便能提振总需求，但仍可能收紧金融前提——由于从债权总量、国债溢价、和可持续性方面看，美国财务再宽松引致的风险溢价上升压力可能远弘远于欧洲。

　　2。 特朗普本次对欧盟关税俄然强硬，可能更多是出于“博弈”心态？。

　　近期美欧关税构和进展迟缓，且欧盟对美关税预备反制办法，可能是特朗普关税的触发要素，或更多是“博弈”手段。 近日美国财长贝森特暗示，欧盟存正在“集体步履问题”，这正在必然程度上障碍了美欧商业构和的进展。同时，正在 5 月 22 日竣事的 G7 财长取央行行长会议傍边，仅美英告竣商业和谈，且会议声明没有涉及关税议题，显示美国取包罗欧盟次要国度正在内的其他G7国度都未能告竣商业和谈。此外， 5 月 8 日，欧盟就反制美国关税的商品清单启动征询，涉及从美国进口的价值 950 亿欧元（约合 1，070 亿美元）产物。连系特朗普此前曾通过对中国、墨、加、哥伦比亚等国大幅加征关税做为构和杠杆的经验，此次对欧盟的关税可能带有较多的“博弈”成分。

　　美国时间5月23日（周五），特朗普正在社交发文称，自6月1日起对欧盟征收高达50%的关税，再度激发全球金融市场猛烈波动。本文阐发特朗普发出这一“”的布景和潜正在影响。而正由于目前美国国内和金融市场“懦弱性”可能难以消化这些潜正在影响、特别是考虑到对和市场不变至关主要的美国长债利率再度进入波动上升阶段。所以，我们认为这一“”现实意义上兑现（即持续施行）的概率较低。

　　考虑短期特朗普的政策沉心转向国内，特朗普兑现对欧盟关税的可能性将会下降。当前美国正聚焦财务预算案的投票日程，同时国内压力也不答应特朗普正在关税问题上被牵扯过多精神，不然来自议会和内阁的压力将会上升，反不雅其时对中国关税的降级履历即可看出（拜见《美中关税降级的缘起、影响和后续》，2025/5/13）。此外，若是届时美国资产价钱继续有所调整，特朗普正在6月1日兑现对欧洲关税的可能性将会进一步下降。

　　周五动静发布后，美国履历“股债汇”三杀，欧洲股市也有所调整，但欧元兑美元汇率走强，显示市场认为关税对美国根基面和美元资产的影响更大。 具体看， 5 月 23 日当天，美元指数下跌 0。8% ，而欧元兑美元汇率走强 0。7% 。同时，欧美股市均较着下跌，此中欧洲、特别是法、德的股指跌幅较大，如法国 CAC40 指数、德国 DAX 指数、欧洲 STO600 指数别离下跌 1。9% 、 1。5% 、 0。9% ，而美国标普 500 指数亦下跌 0。7% 。此外， 10 年期欧元区公债利率边际上升 1。4 个基点， 10 年期美债利率虽然小幅收跌 2。3 个基点、但动静发布后跌幅有所收窄。美国“股债汇”三杀显示，关税“过山车”会强化美国公信力下降的趋向，加快全球去美元化的趋向（图表 1 和 2 ；拜见《美中关税降级的缘起、影响和后续》， 2025/5/13 ）。

　　因为美国和欧盟互为对方第一大商业伙伴，若是美国对欧盟加征 50%关税，对两边经济都将形成较大冲击，殃及货色和办事商业、以及跨国公司好处。如我们正在《若何理解特朗普提出的对欧盟加征25%关税？》（ 2025/2/27 ）平分析， 2024 年美国别离占欧盟进、出口的 14% 、 21% ，对美商业顺差占约欧盟 P 的 1。2% ，而欧盟别离占美国进、出口的 18% 、 19% ，占美国商业逆差的 20% （图表 3-4 ）。分商品看，欧盟次要对美出口药品、机械、汽车和电子产物等，从美进口石油、煤炭、机械、药品和光学仪器等（图表 5 和 6 ）。若是美国对欧盟加征 50% 的关税，且欧盟采纳反制办法，则美国从欧盟的进口量可能下降一半以上。同时，按照欧盟已公开的反制办法看，美国对欧盟出口的飞机、汽车、医疗器械、农产物、化学品等都可能遭到较大影响。此外，货色商业外，4月10日欧盟还暗示对美国的科技和办事业进行冲击，估计美国科技企业正在欧盟的营业可能会晤对更严酷的行业监管，同时美国对欧盟较大规模的办事商业顺差也可能被殃及（图表 7 ）。

　　4。然而，欧洲扩内需政策空间更大，而美国国债利率上升对其关税政策的限制结果将越来越强。这也从另一方面注释为何美国资产抛售压力更大。

　　5。若是美国资产价钱进一步对关税显示“风险厌恶”。